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　　收入符合预期，业绩负增长源于毛利率下降以及销售费用大增▽■☆•。公司实现收入20.51亿元，同比增长28☆=.96%，与我们的预测基本相符。公司全年实现净利润0.62亿元，业绩同比减少25…•◇-.58%，净利润率仅为3.04%★□□◇，同比下降2.23个百分点○…▷○▪。公司收入增长29%业绩却负增长26%的主要原因在于：1）2010年主要原材料价格大幅上涨，公司产品提价不足◇…◆，导致毛利率下降；2）2010年销售费用同比大增39▷▼▷◇☆.38%。其中广告支出近7000万•■…▽●-，约为09年广告费用的12倍；3）公司小家电业务增速未达预期。

　　事件： 2月28日，九安医疗发布了2010年度业绩快报○●☆★▽-。快报中称，2010年公司实现营业收入3▲-△▷△.03亿元=★■△☆★，同比下降了3.36%，实现利润总额0-=.26亿元•☆…□●，同比下降了41◁▪…▽.60%，其中归属于上市公司股东的净利润为0.23亿元，同比下降了42.18%，最终实现每股收益0□▪▷○▷◆.21元，相比去年同期下降了50%△•□•。而公司的总资产却同比增加了248.29%▽○▽▲●○。

　　公司发布业绩快报★=▷◁-▲：2010 年营业收入176 亿元，同比增长63.86%；净利润22.88 亿元，净利润同比增长31.08%，报告2010 年基本每股收益为0.99元■◇☆○△。

　　维持“买入”评级：我们预计公司 2011-2012 年EPS 分别为11 年0-▼△…▲.81 元（增30•…□◆….65%▼…-；若不考虑激励费用EPS 为1.25 元），12 年1.23 元（增51◆△.85%；若不考虑激励费用EPS 为1.66 元），给予2012 年40×PE□▷▼□□，对应目标价为49.2 元◁…△▷▷▷，较当前价格有18%上涨空间，重申其“买入”评级☆▪。

　　其它行权条件2011-2013年加权平均净资产收益率分别不低于12%、12.5%、13%■▼★▲；

　　总承包模式带来盈利性提升：当钢结构企业仅作为分包商时：钢结构企业通常只能获得制造端合同□…▷，制作端毛利率约8%；当钢结构企业实现总承包角色转变时：首先项目合同总额实现增加☆••★，并且钢结构部分毛利率提升至13%（覆盖制作端与安装端），同时非钢结构工程部分可以收取管理费（建筑行业一般为6%）。因此总承包角色可以在业务量不变情况下•△○，带来合同总额提升以及钢结构盈利能力提升◇☆•。

　　3， 完成增发以收购华菱汽车之后公司将消除大量的关联交易=☆●•-◁，并且充分有效的股权激励将使得公司整个管理层与股东利益高度一致•●◁▷○。我们依旧维持之前做出的判断，预计公司2010-2012 年EPS 为1▼•■.65、1.93 和2.25 元■•●=。这一盈利预测是对现在星马汽车的预测。如果将华菱汽车考虑进来，则EPS 为1▷▷▲▪.86、2.32 和2.68 元（当然，股本也随之扩大到4◇-.05 亿股）•◁■◇▪=。维持公司一年内目标价34.8 元，重申公司买入的评级。

　　横向扩张年：公司在拓展资源方面表现出明显的横向发展特征●-，全年新进入城市达到12 个，将土地储备由22 个城市扩张至34 个。因为公司更看好二三线城市的发展空间◇★▷，希望通过横向扩张达到分散系统性风险的目的。在10 年新增的1441 万平米项目中，北、上•★•▷、广三个城市仅占比 7.8%。

　　正式公告涉足木浆粕业务，短期超额收益+中长期资源收益。公司公告建设9.8 万吨浆粕和粘胶短纤业务，目前吨木浆粕盈利在4000 元以上◁△☆，远高于吨浆500-1000 元和吨纸200-500 元的盈利水平▪▲▼▲，公司高执行力的投资木浆粕有望享受“蜜月期”带来的短期超额收益，显着提升公司盈利水平，使原本平淡的2011 年又添亮点。超额收益的原因是技术进步使不同纤维替代成为可能，而原料棉木价差依然悬殊。从中长期的角度来看△◇，公司加大自制浆比重，积极获取上游资源的战略将最终受益◆▲◆▼▼。

　　公司2010年实现营业收入14.18亿元，同比增长20.48％；归属于上市公司股东的净利润3053万元，比上年同期增长155.64%；基本EPS为0.09元。

　　2010 年业绩增长基本符合预期：营业收入 37▽■◆●.89 亿元，同比增长 22%，归属于上市公司股东的净利润 6.88 亿元◆-■-▲▷，折合 EPS0▪☆=.56 元-☆▼=○=，同比增长 28%•●，基本符合我们此前预期。公司能源业务中□=★，除哈密煤化工项目建设、LNG汽车推广业务与计划相比产生偏差外○★，哈萨克斯坦 TBM 公司石油及天然气的勘探和建设•△-、吉木乃 LNG 工厂建设、煤炭销售业务拓展●◆○◇☆、能源综合物流、富蕴煤炭综合开发项目前期工程等工作均进展顺利。年产 120 万吨甲醇／80 万吨二甲醚（煤基）项目受天气等因素影响竣工时间推迟，目前□▷=，公司正在全力以赴争抢工期◆•-★，力争在 2011 年第四季度联动试车☆◆▷○，已签订各类意向产品销售合同中，甲醇213 万吨，二甲醚12 万吨，焦油、石脑油等副产品 4•◆☆▷□◇.5 万吨◆•，为项目竣工投产做好了充分准备◇○☆●▲□。报告期末，公司已推广 LNG 汽车 2584 辆（其中 1532 辆上路运行）▷△◇▷△★，建成 LNG 汽车加注站 64 座，全年 LNG 汽车加注站累计加气量 1871 万方。

　　3▷○▪•、合晶科技优先向公司长期供应符合标准太阳能级多晶硅，公司保证长期优先使用合晶产品

　　公司主导产品的离心风机定位高端-…◇□★◇，其中70%具有突出的节能环保优势，必将充分受惠于钢铁、火电、水泥▷•★◁■△、石化等下游装备◆…-☆=，在“十二五”期间的节能环保升级，而实现稳定增长○=▲。与此同时，公司开始大力拓展水处理▲☆□、流化床锅炉、小型高效离心空气压缩机等节能环保装备◆☆□▽○●。

　　1．每股收益1■◁□△.08，净利润同比增长39.8%■◁：2010 年公司实现营业收入358.94 亿元，实现净利润49.20 亿元，同比分别增长56•…=▪.15%和39▷★◇.80％。报告期内，公司实现房地产结转面积440.17 万平方米，结转收入347.01 亿元，同比分别增长60-…☆□.15%和55△◆△.31%…▼▼★•。公司拟每10 股派发现金红利2.13元（含税）▷=•○◆△，并以资本公积金每10 股转增3 股。

　　四万亿农田水利建设投资助力推土机市场需求增长强劲。2011 年我国▲◆“一号文件”指出，未来 10 年我国将投资 4 万亿元用于农村水利基础设施建设，公司推土机国内市场占有率为 60%，居国内首位•▪●△▷△、世界第二。我们预计 2011 年销量增长 40%▽…，达到1▲▪▪▼●.2 万台，按平均单价 50 万元计算， 2011 年推土机业务收入预计为 59 亿元，同比增长 43△△•.5%。

　　行业及公司皆向好○▼，维持“增持”●◇•=△▼。如我们一直所强调的，中国人均收入水平提升带来的消费升级和危机后可选消费快速增长交汇☆△○，使国内奢侈品行业呈现爆发式增长（通胀预期以及可能出台的奢侈品关税降低有望成为驱动公司业绩上升的催化剂）=□•▽■，而公司名表连锁网络的铺建和定增募投项目的实施▽=○，使之能把握行业机遇，实现收入和盈利水平的跃升，公司10 年国外名表和自有品牌收入的持续高速增长印证了这一判断。我们预计未来亨吉利老门店内生增长率达到25%以上▲◁□★▽◇，而定增项目（拟在21 个城市新开设24 家亨吉利门店）的外延式扩张

　　公司综合毛利率16★★.89%□▪□◇•，较去年同期增加0●■….05个百分点，主要是幕墙业务毛利率有明显提升◁◁…=，达17.49%◇△▲，较去年同期增加3.39个百分点◇▽○☆■。

　　根据公开信息披露◇●◁▽：截止2010 年年报，与3 季度的0.069%比仍有下滑▼●◁◁○◆。力争用三年时间提升我国机械基础零部件的自主创新能力！

　　区域布局方面，2011 年新进福州、厦门、珠海、中山○▼●◁●△、东莞、嘉兴、绍兴•▷★◇、无锡、连云港、常州、南通、营口等12 个城市==○●，从而完成所有沿海一线城市的布局，强化了珠三角和长三角的战略布点，开启了以现有中心城市全面辐射周边经济发达二、三线 日，公司拥有在建拟建项目146 个，在建面积1834 万平方米，同比增长50%、完成新开工面积1000 万平方米，增长77%▽□△△、竣工面积458 万平方米，增长21%□▼○★▷。

　　具备成长性，下调盈利预测，同比翻一倍。毛利率下滑幅度较中报有较大改善△●▲。维持目标价58.5 元和增持评级○◁。但存在分辨率较低•▪△、视角小等因素，又处在高速成长期，比2010年前3个季度60%上下的销售同比增长率有所回落▽▽，亨吉利新增门店48家，净利润率较09 年下降5.1 个百分点。

　　3★=. 中国机械装备制造业出口的快速增长将推动公司业绩持续高增长。在中国经济产业升级的大背景下，未杢中国机械装备制造业出口有望实现爆収式增长□■-，受益与此，公司业绩也有望实现持续高增长。我们认为，公司的利润未杢5年可以实现50％的高复合增长率◁▷•○。

　　3．《议案》通过，公司有望在2011年突破资金和土地瓶颈：公司股东大会通已经过了《关于公司与北京市基础设施投资有限公司合作投资房地产项目暨关联交易的议案》。京投银泰拟与大股东合作，投资开发北京市范围内的轨道交通上盖（车辆段●◆、车站）及沿线物业○☆…◁，以及其他普通住宅项目。与此同时拟通过大股东委托贷款和投资款的方式（年综合成本最高不超过12%）向上市公司提供资金支持○▪•，以确保项目资金到位。在北京市土地出让采取“综合评标=○◁”后，《议案》有望使得公司“轨道物业”模式在国内率先得到发展（具体情况请参见12月6日《京投银泰（600683）深度报告：轨道物业获得实质支持，基本面有望逐步转好》）◁■。

　　此外公司的 OA 产品正逐步由小组件向整机延伸，未来的市场空间得以进一步拓展。医疗器械是公司看好的又一新领域，主要是耗材领域，将仍以 OEM 为主，未来主要定位于东南亚，募投项目为这一业务的腾飞已打好基础，未来此业务的增长很有可能超预期，不过该产品未来几年毛利率可能有所回落。

　　不考虑增发因素及增发项目的业绩贡献，我们略微下调公司现有主业未来的业绩预测，预计2011-2012 年EPS 为0.46 和0.57 元（原预测为0◆■▪●■▷.49 和0.59 元），但是维持公司买入的评级。公司的风险来自于增发项目进展不如预期，以及原材料成本的大幅上涨▽◁◆●○■。

　　二轮摩托车发动机超出我们预期。全年公司共生产销售各类摩托车发动机 350.36 万台，较去年同期增长7.92%：其中二轮车发动机179.67 万台，较去年同期增长13%；好于摩托车行业4.4%的增速水平。

　　由于公司 2010 年募投项目在2011、2012 年集中释放，同时产能规模上来，有助于成本下降；安防玻璃深加工预计销售120 万平方，光伏建筑一体化项目预计4-5MW；同时公司50MW 自用电池片开始试产-△•▪，预计今年产量30MW 左右▷○，主要配套公司 5MW BIPV 产量及自产普通组件（屋顶工程、金太阳工程等），预计2011 年 EPS1 元。而随着 2011 年电池成本的不断下降，我们预计国内光伏建筑一体化应用市场将打开，将给金刚2012 年带来爆发式增长，预计2012 年 EPS 1.92 元▲…•●▽，维持买入评级。

　　三轮车发动机 170.69 万台▽▲，较去年同期增长3.06%，比同期行业平均水平要差●•◆，行业同期增速为23▪▽■-.35%（当然汽协的摩托车方面数据统计未必精确）。我们认为可能是集团在三轮车摩托车行业市占率下滑所致。

　　地产业务提供安全边际☆★◁•★，供应链管理转型提供获利空间●◇◆△□：地产业务给予10X11PE 和7X12PE，估值结果4■…•.62-4.85 元，给当前股价提供一定安全边际▪○△；考虑到公司尚处于转型之中▽◆△▷，因此供应链管理业务给予20X11PE 和15X12PE，相比物流业平均估值有较大折让，估值结果7.43-7•★=△….44 元，给当前股价提供了获利空间。

　　截至 2010 年底■=▼★▪，中国的高速公路总里程为 7.4 万公里，预计在 2-3 年内高速公路总里程将超过10 万公里，超越美国成为世界第一。每公里高速公路的信息化建设投资约为 120 万元，按此推算，未来 2-3 年内高速公路信息化建设的市场容量将超过 300 亿元。其中▲○☆◁，中西部地区将迎来高峰期，因此▲…□▪▪，各家企业的目标都瞄准了这一块蓝海。公司去年中标了重庆、陕西等省市的项目▷□=，也有计划在中西部地区专设子公司或办事处拓展市场。

　　渤海证券给予冀东水泥等5家公司推荐评级，给予九安医疗持有评级◆▼▪▷◁，给予天威保变买入评级

　　《柳工 10 年业绩点评——11 年收入目标积极,估值有提升空间》☆△•▼△-：买入（分析师△△☆■：董亚光）

　　费用控制良好△▽☆=☆•：公司 10 年的销售费用率和管理费用率分别为5.50%，比去年同期下降0.5 个百分点•▷■○；管理费用率为4◆◇○.38%…▼◆，与去年基本持平。

　　3 月1 日，保利地产（600048）公布了年报○☆•○○…：2010 年，公司确认收入358•◇○•.9 亿元，增长56%•○，归属于母公司股东的净利润增长40%至49.2 亿元，基本每股收益为 1○■▽.08 元▲•□▽-▷。公司的业绩符合市场的预期。

　　高档腕表和时尚品牌蓄势待发。公司09 年收购的高档品牌△•▷“Emile Chouriet”报告期内新增56 家销售网点达到120 家，推动10 年销售收入和数量实现翻番。时尚品牌COSMO 和JEEP 多区域、多平台的销售网络搭建为后续业绩增长奠定良好基础-◇▪。

　　我们继续看好公司未来的成长性，公司未来三年仍可以保持较快的增速，预计 2011-13 年的 EPS 分别为 2.02、2.88、3▷•-◇□◆.80 元；考虑目前中小板市场的估值水平和公司在业内的龙头地位◆…，维持 6 个月目标价 68 元和买入-B的投资评级。

　　3. 剥离地产业务，回笼部分资金支持化工新材料主业••。随着房地产项目不断开工建设以及国家宏观调控力度的不断加大-☆，公司的控股子公司高鑫地产公司面临一定的开収风险▽••◇●▽，公司也面临较大的资金压力。公司董亊会决定剥离地产业务□★…△•●，回笼全部开収资金（5.54亿元），转投化工主业△■▼。

　　北京地区收入增长迅速，存量订单充足。2010 年公司在北京地区实现销售收入3.24 亿元…◆，较2009 年增长132%。我们分析认为，北京地区收入增长应主要来源于温榆河二期•△▪△、北小河二期、清河二期和通州河东等项目顺利实施。2011 年，预计公司在北京将执行高碑店再生水等项目◁△■□▪，目前存量订单超过3 亿○•。

　　考虑到股权激励费用摊销，我们下调东山精密2011、2012年每股收益预测分别至1.92▽=•、3.32元▲◇▽=▪▽。

　　宁波银行贷款投向主要是批发●●▼，制造，物流行业●☆◁△▽，在经营战略方面-=，始终坚持面向小企业的贷款模式◇=▷，一方面，贷款重定价期限较短，另一方面◆…●•▽-，由于有稳定的小企业客户结算账户◆☆■，活期存款占比较高◁☆，息差弹性大•◆△◇•，在中小银行存款压力普遍较大的环境下，存款成本相对较为稳定•◆▲☆。 截止 3 季度末▽■，宁波银行不良率为 0.65%▪○●，在中小银行中属于偏低的水平，资产质量良好。目前宁波银行对应 2010 年 PE 和 PB 分别为 12.5 倍和 2●▪▼☆◇☆.1 倍…▼△▪▲，对应 2011 年 PE 和 PB 分别为 9.6 倍和 1.8 倍，虽然高于其他银行股估值△△•，但其高成长性和独特的业务模式支持其获得相对差异化的估值水平，我们维持对宁波银行▷•“增持-A”的投资评级-○，12 个月目标价 16.98 元◇○□•◁。

　　研发实力雄厚，定制化高端天线市场显优势。公司拥有国内领先的各类实验设施和测试设备，研发投入持续保持在营业收入5%以上○▼•，注重研发投入■□…■▪。公司在高性能能微波天线、LTE 基站天线产品领域具备领先水平=○••。我们分析认为，通信天线行业是高度定制化的行业，不同客户不同批次的订单对产品需求差异很大，高研发投入保障盛路在定制化模式下的核心竞争能力，促进公司能够在高毛利率的高端天线市场获得更多机会，提升公司整体盈利能力。

　　风电、薄膜电池均亏损 受益2010年全球光伏市场超预期增长◆◆-●，天威英利新能源贡献投资收益2▪…◇△□◆.14亿元…△，合计每股收益0.18元。风电整机产量114台，风叶产量521片-▪▷▪▷■，薄膜电池产量30MW，但这三项业务未实现盈利，风电业务亏损约1个亿，薄膜电池业务亏损4387△▪▽□◁◇.26万元△☆◁-○。我们预计2011年风电、薄膜电池仍难以贡献业绩★◆▼，盈亏平衡即是最好状态=••★。

　　今年毛利率仍将受到去年整机订单价格的影响：从订单签约到交付的时间来看，2010 年贡献业绩的主要是2009 年的订单▽=■☆，当时整机价格在5500 元/千瓦左右。随着行业竞争的加剧◇▷●◆•，整机价格逐步下跌，2010 年年初整机价格水平约在5000 元/千瓦，目前最低采购合同价格已经接近3800 元/千瓦。按照公司2010 年的订单价格平均4500 元/千瓦计算=☆▷，相比于2009 年订单价格下降了约18%。虽然公司通过产业链转嫁和配套部件自制，可以一定程度提高毛利率水平，但是我们判断今年毛利率下滑趋势仍将继续；

　　2010 年迅猛扩张，彰显央企实力。总资产增长 70%，其中•△○，存货增长 83%；预收帐款增长 73%▲●，长期借款余额增长 132%。新 增项目 45 个☆★▲-，新 增权益容积率面积 1441 万平米，2 010 年末公司拥有可售资源 4195 万平米○★○◁…。2 010年签约金额 662 亿元，增长52.5%。2010 年净利润增长 40%。每股收益 1★◇=▪.08 元▪■▲★◇。分红方案拟 10 转增 3 分2.13元。

　　5、募投项目集中在2012 年投产○◇■=。公司在募投项目投在惠州，预计今年6 月份动工，明年6 月正式达产，产能方面今年进行两次扩产，面积是目前生产面积的6 倍■-▲，满足未来3-4 年的快速增长需求，两期完成○▲-…。目前公司利用自有资金，满足6 月份之前的市场订单的需求，现在深圳场地已经做了准备。2011 年底将扩充至年初的2.5 倍产能。公司未来两年可能采取降低毛利率，加快增大市场份额的发展战略。

　　《兴业证券业绩点评——四季度佣金率继续下滑》：持有（联系人○◁◆：丁文韬，分析师：李伟奇）

　　民生的超额收益来源于：1）高于同业的贷款定价能力◁■◆▽，紧缩环境下相对最受益△•；2）估值水平具备优势，较行业PE、PB 估值均存在10%以上的折价。

　　理应享受一些溢价，公司RNAV8.3 元，截止期末，3. 自营和资管业务中觃中矩。

　　我们认为公司所推崇的地铁物业模式和大股东北京在A股地产公司中具备明显优势。楼面地价3044元/㎡；按2011年45-50的PE区间估算，归属于上市公司净利润0.436亿（证券分析师-●◆-■★：邱波（证券投资咨询执业资格证书编码：S21），亨联达38家。实现净利润4290 万，公司实际净利润增长31◇○△▪.47，公司将成为具有全球影响力的PCB 样板、小批量生产企业。但公司项目09 年整体销售均价仅比08 年上涨3.8%◁■■☆◆▽，参股49%的乐电天威2010年多晶硅产量1617.60吨，

　　较09 年下降2=◁★☆.7 个百分点；A股发行可转债和H 股公开增发共计募集资金290 亿左右，《北纬通信公司点评——业绩略微低于预期□◇▼,吋时◁◆◁▪-。

　　2010 年，保利地产实现房地产结转面积440.2 万平方米，结转收入347◇◆○●=.0 亿元●◆▼=▽，同比分别增长60%和55%。但是▷◆○▼，毛利率却下降了2.7 个百分点。去年，全国实际的房价平均应该有 10%的涨幅，因此毛利率的下降只能解释为成本的涨幅更大。令人满意和放心的是，保利地产的销售费用率和管理费用率仍在下降☆▼△=，因此规模效应仍在发生作用。导致净利润增幅略低于收入的另两个原因是土地减值冲回和营业外收入贡献的降低☆▽▪-△=。

　　3、公司在国外显示屏市场已占据一席之地▷▽•●■●，具有高毛利率。公司目前在北美、欧洲等国际市场已经占据了一定的市场，在一些标志性的建筑上取得了工程项目，可以直接和Cree 和日亚进行竞争，在国外的市场份额在快速增加▪○◇▽◇☆，国外户内外广告的市场才刚刚起步，未来仍有很大的市场空间。而且公司直销销售收入达到60%以上，已经有一定的国际影响力。目前出口的器件和显示屏将近占到了总收入的一半。外销LED器件的毛利率高达50%左右，显示屏毛利率在44%左右，远高于国内33%左右的毛利率，因此公司综合毛利率一直维持在39%以上的高水平=◇●。

　　民生银行董事会决议公告：决定取消原来的定向增发融资；拟采用在 A 股进行可转债融资不超过200 亿元；在港股采用公开发行的方式融资，发行数量不超过16.50 亿股，未披露募集金额。

　　费用率下降明显◁▲□▼。公司综合毛利率为16.87%，同比下降0●▲.86%；销售净利率2.16%；ROE（扣除-加权）为4.78%。销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为2.02%、9△-◁△▪.08%、1.40%▲▼▽•●，分别同比下降0◆▲.76%、下降3.65%、下降1◇★▪.34%★▷；三项费用率合计12.5%，同比下降5▽▽■▲□.76%▼◇•=▷▲。

　　假设授权日价栺等于草案公告日前120日均价65.26元，公司行权的成本6066万元，将于2012-2014年分摊◆▼▲■。公司在12■◇▲、13、14年限制性股票解锁的比例为3☆■▼:3:4。

　　公司的有息负债水平较高，但无财务风险之忧■★•，但结合4343万平米的项目储备和38%的有息负债率考虑，公司负债水平尚在安全区间内▼□•-★。

　　拟公开增发 H 股○••。发行规模为不超过增发前H 股总股本的40%（16.50 亿股），增发价格参照当时公司H 股股价走势以及国际市场同类公司的估值水平□▼=▽▽□。

　　提升至6▼◇•◆◇-.2%；挖掘机销量达到5,600 多台，同比增长90%▼●…△◆●，市场份额由3.1%提升至3.8%。

　　由于行业下游集中度较高▪●▪，无线投资整体持平▼☆★■▷，市场对公司能否继续高速增长存在疑虑。我们认为这一趋势仍能延续，动力来自•□☆★：（1）同华为的合作走向深化。一方面现有产品通过伴随华为走向海外有望继续增长△▽■，另一方面新产品（塔放及微波）将逐步进入华为供应体系。（2）逐步开拓新客户★••□▽。因主设备商供应链向中国转移，公司仍有较大成长空间。预计11年同爱立信合作将继续加强，同阿朗的合作也有望在未来几年取得突破。

　　0.062%，毛利率为23.38%□▪●▪□△，实现净利润23.24 亿元◁◆，年底市值为29.5亿元，4 季度单季实现的营业收入为8.44 亿元，对应EPS 分别为60 倍、40 倍和30 倍☆◇□•○▽，2010年新开门店57家，同时公司将可能对这两个多晶硅项目进行技改升级▼◁-，加之公司去年融资以后账上现金达到200 亿元左右。

　　北纬通信 2 月25 日公告▼▼：2010 年度公司实现营业收入2★■•●.26 亿元（增长37=-▽•☆.48%），实现净利润4668 万元（增长31.47%），实现EPS0•…=-○.62 元（增长31.91%）▷■=★；同时，披露2010 年度利润分配预案每10 股转增5 股派2 元。

　　天威保变(600550)年报点评☆-□▷■•:风电、薄膜业务亏损拖累全年业绩,多晶硅业务2011年或有超预期表现(增持,维持)

　　估值与投资评级：鉴于公司的产能释放集中在 2011 年上半年☆△…□，我们认为公司的高速增长期已经到来迭加低碳溢价，因此提升ＰＥＧ参数从０.６到０.８。预计公司未来三年净利润复合增长率为65☆▲.66%，公司盈利预测提高目标价，给予公司股价0.8 倍PEG 和 52.53 倍PE 的估值水平，对应2011 年预测EPS 的合理股价为78○-☆◁-▷.11 元◆▷…，目前股价低估▪•▲○，维持公司买入投资评级。

　　点评： 1. 收入方面=▼○▲□●，2010年公司实现营业收入较上年同期增加24,119■●▷.13万元，增长20.48%，剔除不可比因素煤炭经销贸易收入,869.95万元，公司报告期营业收入增幅为16.34%▼•▽…。其中商业增长15.39%，房地产增长16▪○•◇.04%。 2. 商业上，由于公司坪效提升，不仅使得商业收入同比增长15.39%，毛利率水平也提升了0.05个百分点▼••▽▲。因此商业营业利润同比增长2▲◆-■,404.13万元，增幅79△▼◆□.36%；3. 地产上☆◁•…，与地产相关的子公司安徽国润及子公司采用积极营销招商□◇•，继续促进存量房产销售和出租▪▪•，同时售房收入本期结转增多，增幅12.75%；秦皇岛金原地产公司采用整体出售方式消化了写字楼尾盘▲◁，使得营业收入增幅46.53%；安徽国润公司减少了已开发市场的基础设施改造投入●◁-•★▪，细化管理使整个商业地产期间费用同比减少4,173.05万元且营业利润同比由亏转盈；秦皇岛金原地产公司因财务费用下降、没有了上年的应收账款计提减值准备，报告期该公司的营业利润由上年亏损1★★,282.98万元=★…，变为本期盈利5.02万元；从公司整体看▪••，由于公司整体期间费用控制较好◁•▲，报告期公司实现的营业利润由上年亏损4,789■◇.24万元变为本年盈利3,251.98万元◁◇◆•，实现的净利润由上年亏损5…★,956.64万元变为本年盈利3▼○,053.41万元○□•▪◆。 4. 报告期公司调整发展战略☆▷、回归主业取得成效=•-○◁，公司利润来源出现由房地产向商业的转变▼▷，公司商业实现的收入…▲◁、盈利已经成为公司经营成果的主要支撑。 5■○□○. 这与我们在2010年9月份去调研得到的发展趋势一致。未来公司仍具备三大看点：一是目前公司尚余未销售存量房产约3500万元亟待消化；二是为解决同业竞争大股东承诺的秦皇岛金都店注入事宜也将在本年度内有结论；三是大股东茂业有将其华北东北店网注入的预期。这三点中的任何一点都可能成为股价催化剂。我们仍然会积极关注公司的变化，给予公司推荐评级。

　　公司盈利贡献绝大部分来自于公允价值变动损益以及天威英利投资收益=•☆□。对移动互联网内容的需求是巨大的◆▲▷◆▪●、刚性的•▷-，报告期内▪▲▪，自制底盘的供给，公司10 年实现营业收入和净利润分别为27.38 亿元和7.87 亿元，公司期间费用率4.02%，“十二五…=▷”规划及其相关节能环保扶植政策的推出，以1◁•.02 亿股本为基数，扣除以上两方面影响？

　　2◁•▽△★★. 营业收入实现均衡发展，公司全年实现营业收入358.94 亿元▲□■，同比增长56△●….15%；收入来自17 个城市，较上年新增浙江、青岛▽-•☆★△、阳江和丹东4 个公司；广州、上海和北京地区收入均超过50 亿元，占总营业收入比均超过15%=▷；辽宁●▼★☆、佛山、武汉、成都和浙江5 个地区的营业收入均超过20 亿元。全年实现归属于母公司所有者的净利润49.2 亿元，同比增长39.80%◁◇-•。加权平均净资产收益率为18◁=.02%，较上年度18▲=.64%略有降低，但每股收益由上年度0…☆.81 元提高到1.08 元▷◆○-，同比增长33.33%。

　　年末公司共有在建拟建项目146个，总占地面积3532万平斱米▼▲，觃划容积率面积5564万平斱米，扣除累计竣工面积1221万平米▲○▷▪▲□，储备觃模为4343万平米。

　　3. 10年新开工1000万平米，预计11年推盘量在1000万平米左右；考虑到推盘面积增加和单价上升因素•■，预计11年销售将实现30%左右增长。

　　（证券分析师◆•▼▽…：严平（证券投资咨询执业资格证书编码：S09）▲…-▽◆□，联系人：程锋）

　　维持对公司的判断★▷。（1）成都作为西南重镇，第三产业发达▷△◁◆，消费文化底蕴深厚且消费能力巨大，而城区建设将带动成都及相关城市圈经济发展◁…▽，增厚区域消费购买力◆★。（2）成商集团以“茂业百货+人民商场”双品牌战略，实施差异化协同经营，布局以成都为中心的西南地区，竞争力不断增强，有望成为西南地区商业经营的领先竞争者之一。

　　天威保变3月1日公布2010年年度报告：公司实现营业收入76.3亿元人民币，同比增长26.96%。其中，变压器产量8451万 kVA、风电整机产量114台、风电叶片产量521片、薄膜电池产量30兆瓦、多晶硅实现年产1268吨，2010 年公司实现利润总额7.22亿元人民币，同比增长6▪△□▲.54%○☆▽-●◇。实现归属母公司净利润6.19亿元▼☆…○◁=，同比增长5□▷-▪•.57%，实现每股收益0☆--◆▪.53元。

　　1☆◇◁▽、车联网：公司上市 5 个月后即启动了外延式并购战略，计划收购 100%股权的烟台华东电子是国内港口信息化的龙头企业◆•●☆，主要业务是为港口提供信息化系统▼■▪☆△，此前该公司由于缺乏资金▼…◁★…●，只做港口信息化软件系统…◁▼，在国内市场份额第一，收购后形成系统效应，将切入到港口机电信息化系统的建设▲☆◇○□□，收入有望大幅增长，预计烟台华东电子 2011 年净利润约为 2000 万元，超出此前预期○▪◆□○，可能从 2011 年下半年开始并表。

　　预计金螳螂 2010-2012 年EPS 分别达到1●○.22、2.32•△、3.23 元/股，目前股价66 元△•△，对应2011 年估值不到30 倍。如前所示，即使不考虑估值提升，依靠公司自然增长，也仍然存在绝对收益机会。维持对公司的“买入”评级。

　　因为本年度结算多为09 年销售项目，折合2011-2013年年均复合增长率为55.6%；净利润仅为2 百万元▼▪，未来五年公司还将保持30%的复合增长率□■★▽。根据网络的可用程度逐渐放松对业务和内容上的控制。当前折价25%。值得注意的是，公司作为定位社区型百货的全国连锁商业零售企业，幵且以技术和市场系统受激励人数最多，公司收盘于6.78元，

　　估值有望享受高溢价•▲○◆。公司定位节能环保装备，将充分受惠产业政策而实现“十二五”腾飞•◆•。

　　伴随二三线市场扩容•▷■-◆，公司享受业绩高增长。公司土地储备共计263 万方主要分布于上虞、武汉、清远等二三线市场，我们预计未来三年业绩增长不低于30%。这些城市市场高成长的驱动要素来自：1）房价泡沫不高，房价收入比较为合理▼☆◆；2）正从工业化城市向宜居型城市转变，当地改善型需求强烈，近年房价加速上涨▷▪•…▷▪；3）城市具备强劲人口吸附能力，近年来人口正流入，为市场发展提供后劲。

　　飞亚达手表2010年新推出凯旋、新恒昱●▪•、新●▲•▽◇“摄影师▷◁”、卓雅等系列新品▽●•-●■，实现收入2.67亿元，同比增长39.84%；毛利率64■★☆■•-.89%，同比提升0.2%。高端品牌-▼“Emile Chouriet”腕表销售数量及金额同比去年均实现100%的增长▲□。高端品牌新增56家销售网点，销售网点达到120家。时尚品牌COSMO和JEEP东南亚市场渠道初步铺设完毕；在国内一线城市（武汉-▪○◇▪•、上海、成都等）有70家实体店设有专柜，并开拓了网络▷△△●…•、信用卡等多种销售渠道△☆○•；同时通过借助集团内部渠道资源◇-，为后期的市场拓展和开拓新的销售网点奠定基础•▲▪▷=。

　　给予2011 年35 倍市盈率，约合EPS0.42 元，管理费用率2.30%，分别为22人和12人，实现EPS0.62 元（我们预期0.65 元）◆▽▽■…。

　　公司积极布局混凝土机械-▲▼●…◁，引进日本日工株式会社作为合作方，山推楚天新工厂投产后▽•▽▪●=，公司混凝土机械销售收入将从 2010 年的 3 亿元增加到 2011 年的 9 亿元。

　　由于期间费用率下降幅度较大，公司经营效率提升超出我们预期▲△★…•□，我们适当上调2011-2012年盈利预测至1.88元、2.89元（未考虑转增及增发摊薄）★□●=▲▼，当前股价对应10-12年PE分别为54X◇…•■、35X、23X ○•，维持“推荐▷▽◆▪•”评级。

　　中大吨位产品比重的提高，我们预计2010年上半年仍然会是艰难时期，同比增长 55%。相继投产造成费用率的大幅提升，建议长期关注。比上年同期增长 93.7%。

　　我们预测，是公司股价的重大催化剂。目前公司所要解决的问题是如何将以上优势转到公司经营之中。2011PE为14.73倍◆…。同比下降1.6 个百分点。我们判断公司可以达到行权条件▽••-◆○。目前估值基本合理-▪-★▽。

　　（4）预测公司2011-2013年EPS分别为0.60元、0.77元和0…☆■.96元，分别同比增长59.3%和27▼▪□◆☆.1%和25△□▼.8%。我们看好：区域消费潜力，公司竞争地位-▼▽，明确外延扩张和优良治理带来的业绩增长。公司二级市场股价经过此前的较大调整==▼◆，目前对应16◁◇.89元股价•■□，2011-2013年PE分别为28.03倍△●、22.06倍和17□•-◆●.54倍◇■□●▲▲，虽然相对于目前大部分区域零售龙头A股估值仍不低▽△，但已经重新处于可投资区域，维持“增持□▷▼…◆”评级○▷▼=，目标价18元。

　　5▽▲☆▷■. 看好公司长期収展，上调评级至“强烈推荐”。改性塑料具有巨大的収展空间，公司强大的技术研収能力、突出的竞争优势和长效的激励制度，未杢业绩将持续快速增长。我们预计2011☆▪、2012年EPS（全面摊薄，扣除期权成本摊销）分别为0…▽□-.76（含5.54亿元房地产资产出售收益）、0●•●▷.73元，对应前收盘价PE为25、26倍▷△•★，上调评级至“强烈推荐”。

　　向日葵 公告 与河南煤业化工集团旗下合晶科技有限责任公司签署合作意向书。

　　预计公司 11-12 年每股收益分别为1.40 和1▷▲▽△.67 元•★◆◆■-，财务费用率-0•▲•◆◁.10%，随着我国工程机械整机保有量快速增加=☆=…。

　　2010-2012 年公司EPS 分别达到1.07 元▼○★◁▪◆、1.60 元和2.15 元，同比分别下滑11.26%和31.86%•□◇▲，其中销售费用率1◁▷●.82%，适当增加了固定收益类投资的觃模。

　　应收项目回款良好：公司 10 年末应收账款为1,403 百万元•●=，比3 季度末减少了450 百万元△▽▽▼★○。10 年末应收账款其相对于营业收入、资本的比重均有所下降，显示回款情况良好。一年内到期的非流动资产为2●▷▪□▼◆,489 百万元，比年初增加了1,755 百万元，这主要是公司融资租赁业务增长所致。

　　销售方面，2010 年保利地产实现销售签约面积688▪△•◁•.4 万平方米◁■▲，签约金额661•○◁.7 亿元★…-▽，同比分别增长31%和53%，销售均价9612 元/平方米，同比增长16.7%★▲。根据年报披露的数据：保利地产在全国的市场占有率达到1.35％，在已进入城市市场占有率为4-◁○△●☆.63%。高增长与高市占背后的支撑是▼○○：侧重大盘项目开发、快开快销、城市公司超强的执行力。尤其是☆▪▲，几大核心城市的业绩相当突出：北京、上海●•●○◁、广州◇★○、成都等四个城市销售超50 亿元，上海叶上海、北京茉莉公馆-■★●☆□、杭州东湾等3个项目单盘签约额突破30 亿元，成都公园198 和南京香槟国际单盘销售额超过20 亿元，三分之一的在售项目销售额超10 亿元。

　　价格下跌◇◆■○▷=，按照港股增发价6.3 港元、16.5 亿股上限进行融资计算的线 亿元人民币，重新开业后在品牌档次上了一个台阶=-□，在可比产品居第一。行权条件为2011-2013年每股收益分别不低于1.14△◆、1●-▽.77、2◇-.40元。同比增长59◁▼▷-▷.47%。第一，收入低于预期的主要因素来自于受中国移动去年下半年加大对SP 厂商管理力度的考核标准，增速分别为37%/30%/26%•□◁▷•；2010 年公司收入增长37△◇.48%（我们的预期为41.42%）？

　　我们认为，虽然2010年公司业绩出现下滑▲□=◁☆◁，根据业绩快报吋比下滑38％●☆…△•，但实现股权激励条件业绩仍较大可能▪•▼△=，主要原因：(1)公司传统业务见底回升○★，带动业绩强劲恢复；（2）募投冰晶石和氟化铝产能有望今年初投产，推动铝用氟化盐业务觃模迚一步扩大；（3）新能源业务陆续展开，未杢収展名劲十足。

　　第三，国家对移动互联网鼓励政策预计在下半年重启，被政策压制接近 1 年时间的移动互联网行业面临井喷的可能。过去几年，移动互联网加速洗牌，市场集中度进一步向优势企业集中★=▽•◇□，具备资源、技术等综合优势厂商最终面临长达5 年的发展机遇。

　　《建发股份公司研究——被低估的供应链管理翘楚》：买入 （分析师▪=▼△■：赵乾明）

　　公司此次股权激励计划拟授出300万仹股票期权，全部行权名增加股本300万股•▷★■◆■，约占公司现有股仹的2.8％□◇▪。

　　用量也会更多●□▼○◁，净利率13▼-.7%，公司注重风险管控，公司期权激励 2010 年度的考核目标为扣除非经常性损益后净利润增长30%，因此这个产品的放量，送配方案为每10 股发放2 元的现金红利▪◇-，改造后的君尚百货（原购物广场）定位高端，这是从未有过的开店速度…-。

　　产能扩张是实现可持续高增长的硬件保障。公司通过IPO 募投项目=★-◁▼，将产能由800 台/套标准大型离心风机扩张到1580 台/套标准大型离心风机，奠定了未来三年高增长的基础。同时，“服务+制造+服务”经营模式下的区域布局☆★☆，为公司产品拓展市场份额和实现风机系统节能改造服务与配件销售业务的高增长，提供了必要条件●▼•□▼。

　　风险与不确定性•△☆：（1）主要外延扩张项目可能无法依据公司计划进行●☆▪○，包括盐市口项目（南区）▪…□、九眼桥项目等；（2）太平洋百货春熙店的经营权收回或利润分配方式存在较大不确定性；（3）区域竞争环境趋向激烈，公司相对竞争力下降▷-○◁。

　　盈利预测与投资建议□▷□。综合公司渠道布局情况，直营渠道的深化有利于公司进一步巩固在一二级城市的优势地位•△▪，代理商●◆=▽、日日顺和专卖店渠道的拓展有利于公司提升三四级市场的渠道覆盖率■◁△••，从而带动内销的增长；同时…☆•◁，由于炊电合一渠道的深化以及厨房小家电产能的逐步释放，小家电将成为公司未来的规模增长点◁★▼◁。公司2010年收入符合我们此前预期，业绩低于预期的主要原因是毛利率下滑幅度以及广告投入力度超出我们此前的判断。我们预计公司未来两年将保持25%左右的收入增长水平■□=□-，在年初行业整体调价之后毛利率水平将较去年有所好转，我们维持对公司2011-12年0.45★▽◇、0.60元的盈利预测□▽★◆，公司2月25日收盘价15.92元▽○▪，对应2011年35倍PE■△●○，估值基本合理，维持△▲••▼☆“增持◆○▪-□•”评级☆•▽…。

　　卧龙地产(600173)调研报告——发力二三线，进入收获期，上调评级至“增持”

　　不考虑外因，预计2011年公司收入达到16.94亿=▽△，同比增长19…□■◁.4%，净利润达到0.86亿，同比增长182%•★★◇▼。EPS为0.25元□▲▼▷…▽，维持“推荐◇▷”评级△-△=☆=。

　　2. 10年公司销售火爆■◆•▪☆▼，保持了满仓操作的经营风栺▲▲★○▽，10年继续积枀拿地◁…★△☆；

　　关注 A 股和H 股价差▪▷△：目前公司A★△◇、H 股差价处于较高水平，这和国际投资者在港做空风电设备制造有关=□▽◆▷。未来趋势上，我们认为风电设备制造企业的股价将向A，H 股的中间价格回归；

　　技术储备雄厚◇○◁，有望受益政策激励。公司在齿轮磨床的垄断地位承接着重任同时也充满了美好的预期★☆。针对航空航天、新能源、船舶机车•-●▪、汽车等主要行业的需求，公司承接国务院-◇◁★□□“高档数控机床与基础制造装备”科技重大专项。工信部出台的大力扶持关键基础零部件的政策将直接作用于公司的发展。

　　公司坚持“茂业百货”和△□▷“人民商场”双品牌发展战略★-…□★，在对现有门店实施调整增效的基础上▷▽=△，积极推进新门店项目建设，主要包括计划于2011年10月开业的茂业中心项目◇■、于2012年5月试营业的盐市口南区商业裙楼项目等=•▲★▷，同时推进九眼桥项目的拆迁工作，争取2011年内开工建设。除上述三个重要项目外…☆◁，公司也还积极在成都市及四川省内经济实力较强的二、三线城市进行项目考察，为公司未来发展做好门店拓展的项目储备，计划于2011年内新开2家门店，新增约12万平米商业经营面积（含茂业中心）。迟滞较久的外延扩张项目有望自2011年开始逐步贡献增量收入和利润。

　　行业竞争激烈有关。并且考虑公司抵御系统性风险能力的进一步提升○△▲…▪，我们认为，

　　保利地产 10 年实现净利润49▼■▪▼.2 亿元★●●◁，EPS1.08 元，同比增长33%，业绩符合预期。

　　今年继续增加对新的业务增长点的投入：公司预计 11 年资本投资金额约41亿元，资金主要来源于上年度非公开发行募集资金、自有资金等▷▷。公司认为，当前装载机等传统主流产品增长将滞缓，挖掘机业务将成为市场的绝对主力，因此必须加快打造三大核心业务（装载机/挖掘机/汽车起重机）的竞争优势，扩展市场份额。

　　公司目前两大模具下游产品未来发展均较快•=▲□。OA 产品原来产能相对紧张☆▼▽…□○，产品竞争力有利于市场份额的上升■▽▪◁□。

　　均略低于我们的预期。环比增长7.77%；我们建议给予公司 2012 年 25 倍 PE★■□••！

　　超额收益不能永久持续，公司的战略眼光、宽阔视野和应变能力才是长久的核心竞争力。木浆粕本质仍属于周期性行业▪▲□…，存在阶段性的景气高峰和低谷•=。未来盈利存在诸多不确定因素。企业需审时度势▷△●▽■，根据对未来国际棉价的判断，行业（替代品和下游的）供求和盈利走势，在化学浆和木浆粕之间进行产能的切换。而太阳纸业的国际视野、应变和执行能力方面的优势…□，将会在行业的景气转换间得以体现，因而拥有更高的选择权价值。

　　拟公开发行 A 股可转债。发行规模为不超过200 亿元人民币，期限为6 年，转股价不低于募集日前20 日均价和前1 日均价，募集结束后6 个月至到期日可转股。

　　（证券分析师：田慧蓝（证券投资咨询执业资格证书编码•-■：S19）■○◁-▪▲、孙菲菲（证券投资咨询执业资格证书编码：S31））

　　1、和步长集团的合作经过了一段时间的磨合○=…▼•◇，还比较顺利…◆，一切正在按照之前的协议规划进行…■▷；

　　1. 佣金费率快速下跌是公司业绩下滑的主因☆▼。2010年全国券商的营业部数量从年初约4000家增至年底的约4650家，增幅为17%，其中浙江、福建两省新设营业部数量在全国居前两位。虽然公司股基交易量的市场仹额由09年底的1.41%上升至10年底的1.62%◁□▪•，但由于佣金费率快速下跌▷●▽，公司经纪业务营业收入吋比减少了23%左右•□○○★，营业利润率为57.22%。不过可喜的是，通过财富管理等增值服务创造的佣金收入增长迅速，目前经纪业务对公司的利润贡献仍占约70%●▪◁☆。

　　公司目前股价仅对应 11 年15.82 倍PE，由于挖掘机和汽车起重机等业务发展较快▼▲，产品结构仍逐渐优化，给予6-12 个月目标价49◇▼.50-55 元，对应18-20 倍PE11，维持“买入”评级。

　　国内领先的天线厂商△■□◆★，将尽享无线市场需求新增长▼▷◁☆-。盛路是国内领先的天线生产厂商-▷●，在室内基站天线●▲○、室外基站天线、微波天线等领域国内处于前列。我们预期，2011 年底到2012 年将迎来电信运营商3G 网络的规模扩容，届时将带动公司室外基站天线●▽•◆、室内基站天线的再次高增长，而终端天线方面受信息终端移动化趋势的影响，将长期持续平稳增长态势▪▼■☆。

　　整机价格是利润率下滑的主要原因…▪▲△□：公司 2010 年的营业利润率为15.23%，相比于2009 年的18•◆■★•.13%下降了2.9 个百分点▷…；公司净利率为13%，相比于2009 年的16.26%下降了3.26 个百分点。我们认为公司盈利能力的下降主要源于风电整机市场竞争日趋激烈导致的单位千瓦价格不断下滑所造成▪▼●■…；

　　公司 11 年的经营目标为实现销售收入230 亿元▼■☆，较10 年增长约50%，高于之前未来战略公告的11 年目标，显示公司对今年的发展信心△■☆。公司10 年度的分配预案为每10 股派5 元-▷-▽•，资本公积金每10 股转5 股转增股本，分配方案较好■◆☆◇◁▽。

　　融资融券业务今年有望发力◆★•■：华泰证券是第二批获批试点融资融券业务的证券公司。三季报

　　公司的管理层较为稳健，主要发展思路是在做强主业的同时通过外延式收购提升竞争力以及拓展业务领域◇▷--▼。考虑到公司所处交通信息化及物流信息化行业的广阔前景▲▽=◁●…，我们认为公司具备长期投资的价值。预计 2010-2012年公司的营业收入增长率分别为 28.8%◆▽…、26▼=……□.5%和 24▽…▼•■◇.3%▲●□■，净利润增长率分别为 42◇•☆◆△.8%、26■◇•.9%和 25●•◆.2%，对应的EPS 分别为 0▲-.81、1.03 和 1■□•.29 元▼△▲▽◁▽。给予公司 2012 年 30 倍 PE，目标价 38.7 元●▽△△，首次给予“增持-A”投资评级。

　　年报业绩略低于预期，分配预案为10 转4 派现1 元◆▪▽◇。公司2010 年实现主营业务收入17□▪◆▽△.81 亿元，同比增长43.9%；（归属于上市公司股东的）净利润为9399.02 万元，同比增长34…△◆◆•☆.1%●-□，实现EPS 0◇□▷◆□◇.34 元，略低于我们的预期（0.36元）真人百家乐平台•…◁◁▷…。每股经营活动产生的现金流量为-0.35 元。10 年分配预案为每10 股转增4 股，派发现金红利1 元（含税）。

　　我们维持公司2011-2012 年盈利预测为2……■▽★•.19 和3.44 元-△■，维持公司★△◁■■“增持◇○◆•●”的投资评级。目前公司股价已经达到我们前期基于2010 年公司盈利预测的目标价…•■••，我们将适时对公司预测进行更新评估。

　　3月1日，关业证券収布2010年年报，经营业绩基本符合我们的预期•▽：营业收入27▲◆■◆.38亿元，比2009年减少11%；净利润7-▪★.87亿元，吋比减少32%；EPS为0.38元，吋比减少35%◁◁○。加权平均净资产收益率为12.96%；每股净资产3■○●▼▼.82元，吋比增加47%■◆★-=◆。

　　公司对小松山推参股 30%，受益于挖掘机市场的持续火爆○□■▲▷，小松山推的挖掘机销量持续快速增长，预计 2011年将为公司贡献 2.7 亿元的投资收益☆◁…▪▼●。而 2011 年公司挖掘机代销收入亦将增长 37%左右◆◆。

　　太阳纸业（002078）跟踪报告●△：布局广西，意在资源=★☆；涉足木浆粕业务，有望获取短期超额收益

　　（1） 2011年，11.65万立方储罐折算全年的加权产能利用率为60%，其他储罐仍满负荷运转-▲★▼。2012年所有现有储罐均100%产能利用率；

　　2. 投行业务从小到大快速成长。10年公司投行业务收入增长约2.6倍，营业利润约1◁-=○●▷.5亿元▪•，对母公司的利润贡献12.6%。股权融资斱面■●•▷，公司完成关业银行配股等9家主承销项目，行业排同上升8位至第23位□★▷…；债权融资斱面，完成蚌埠城投债等项目，市场仹额增长率居于行业前三。

　　公司人员储备充足，未来仍能实现较高速度增长…★□□：装饰公司最大的业务瓶颈在于人才，比如经验丰富的项目管理人员真人百家乐平台、设计师和熟练工人等，金螳螂2010年人员总数增长30%以上○●●，其中工程管理人员增长46△△▽△.67%，为今后几年业务量持续增长打下了一定的基础。2010 年，公司对员工培训模式进行了探索●●○==■，采用脱产封闭式培训方式举办了多个专业培训班…☆，开展了证书培训和员工及农民工初高级技能培训，帮助和支持员工自身发展…▷=▽■。2006 年以来☆▲☆○••，公司平均单

　　我们看好公司在发展中小企业业务及异地扩张过程中又好又快发展的潜力。根据此次公布的业绩快报◇▼▲○●◇，我们上调宁波银行2011 年EPS 至1.04 元，较2010 年同比上升29%□=■，目前公司股价对应2011 年PE 为12.12X□★，PB 为2X，维持“增持”评级。

　　实现基本每股收益1.22 元-▲▽★■▷，较去年同期下降1个百分点=▷■☆◁，借机垄断内容；比上年同期增长 61.7%；当务之急中国移动需要把无线宽带网络建好▷•☆◆=◁！

　　业绩低于预期。公司2010 年实现营业收入39.65 亿元，同比增长13%•○…▲▪，实现净利润3▼-.45 亿元，同比下降8▪◁▲▼-.89%▽▼▽☆•▼，实现每股收益0★□◆.34 元◁□-▼★…，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4 元（含税）。业绩低于我们此前0.4 元的预期，主要源于行业基础能源及原材料价格大幅上涨、汇率波动等不利影响，同时公司加大了对国三项目、柴油机项目等技术研发投入等因素。

　　这可能与公司产品结构仍偏向小吨位，公司融资融券总规模仅为5700 万元左右，预计2011 年煤化工业务仍将难以贡献利润●…▽，动态市盈率为8.8 和7.4倍，从去年四季度起公司的融资融券业务可能就已呈现爆发式增长•◆○，业绩点评▷•▷-=：业绩略低于预期。对CP/SP 的扶持态度和鼓励导向仍然值得期待★-◁-▷。期权授予公司8同高管以及64同核心技术（业务）和部分中层管理人员…-，公司目前在这一领域已经取得先机。

　　公司公布2011年经营计划：预计实现营业收入80 亿元人民币，营业成本63.58 亿元人民币。

　　未来业绩增长较快，给予买入－A 的投资评级=◇=…▲。我们认为公司的竞争优势明显且持续，借此除了可以在目前行业提高市场占有率外，还可向其它行业拓展◁●，因此未来发展空间巨大▪▲=▪▼▽。考虑到公司未来三年的复合增长率在50%以上，并且新行业的介入有可能使得公司的增长进一步超预期，我们认为可以给予公司 2011 年 50 倍的动态市盈率，对应的合理股价为50 元左右，给予买入－A 的投资评级。

　　我们预计盛路通信 2010-2012EPS 为0.43、0●★.81、1.21 元△…▽▷□◆，看好其最近两年的高增长●■-，维持公司增持评级。

　　维持•…“强烈推荐■▷△•△”评级◁●•■，维持目标价100元，LED背光模组觃模量产将是股价催化剂。

　　5-☆★□▷. 首次给予▽▪“推荐△★”评级◇★◁。鉴于公司在福建等市场的巩固地位和快速成长的投行等业务，首次给予公司◆□○▲“推荐▲◆•▼●”评级，预计2011-12年的EPS分别为0•◆□•.58元和0.72元。

　　多晶硅业务下半年顺利扭亏▪◁▽…◇，2011年将大幅提升净利润贡献，预计贡献每股收益0▼◇=.32元。从新光硅业单季度净利润表现看，2010年三季度开始扭亏，4季度净利润大幅提升至接近3000万元。四川硅业和乐电天威分别实现净利润533万元和59万元。从乐电天威产量以及收入成本数据判断，乐电天威2010年的销售均价和成本分别为53$/kg和42$/kg，随着产能进一步释放预计乐电天威和四川硅业有望降到40美金以内。

　　业绩预测与投资建议。公司目前变压器业务盈利能力下滑、风电及薄膜等新能源业务短期难有利润贡献◇◁◁●，目前最大的亮点仍在于多晶硅业务，预计2011年会有超预期表现，我们判断多晶股三块业务将贡献每股收益0.32元，预计公司2011-2012年每股收益分别为0.76元和0.98元，维持“增持◁◆☆◇…●”投资评级。

　　事件： 公司公告，拟在安徽凤阳硅工业园区投资建设中航三鑫（凤阳）特玻生产基地，该项目工程分三期建设，预计总投资 35 亿元人民币☆=★□△，项目计划自 2011年6月起开工至 2015年项目竣工验收为止。

　　2010年公司实现营业收入358△△▲-▪.94亿元，实现净利润49△■▪.20亿元，吋比增幅达56.15%和39▲▲-=.80％；公司拟实行每10股派収现金红利2■★.13元幵转增3股的高额利润分配斱案。

　　四季度收入创单季新高，费用高企是业绩低于预期的主要原因。公司2010 第四季度实现收入5□☆○◆•.16 亿元，同比大增46.9%○◆△，环比也实现13.9%的增长=•○，再创单季新高。单季毛利率为36•■.2%，环比显着提升（vs Q3 30.8%）。而渠道网络扩张和品牌打造致使费用高企（Q4 营业费用率和管理费用率分别为16.6%和10.0%，较Q3 的14◆▷••■-.3%和7.0%大幅上升），外加761 万的资产减值损失（其中存货跌价损失约600 万）●=△▲，拖累公司Q4 业绩释放。Q4实现净利润2535.34 万元▷•△•，同比增加14.5%，环比下滑2.5%□•=▪。

　　员工激励方面：2010 年公司新进员工约 60 人…○▼☆-，占目前员工总数的 20%左右。2010 年员工薪酬整体上升3%-5%★•▼，2011 年可能仍将保持这个升幅。我们认为公司未来可能会推出股权激励，以更好地留住核心员工。

　　未来值得期待 公司控股的四川天威硅业2010年多晶硅产量1268吨，取名“黑美人▷▲▷▽”，煤化工将从 2012 年开始贡献业绩▲-☆◁◁，若2011 年可转债全部转股，新店边际收益的不断提升将会是公司利润高速增长的有利保证△•◆••。按2010年总股本加上180万股新収行股票计算，给予“持有”评级。

　　《金风科技业绩快报点评——业绩低于预期;整机行业压力显现》：买入（分析师□•：张帅，联系人：邢志刚）

　　我们认为▪=★●，公司股价（2月25日收盘价）反映了现有主业（金属物流配送+小贷）的盈利能力●★◆☆，2011年公司动态PE与行业平均水平基本一致•◁◇▪◁，在这样一个估值水平下◇▼▼◆●，我们给予公司的LED项目正面评价，加入LED项目的业绩，公司2012-2014年动态PE将显着低于行业水平，而且保守考虑▽•□，即使未来LED盈利水平较公司当前测算有所波动，但考虑到其将带来正向业绩贡献以及现有股价基本可支撑现有主业的情况，我们继续给予“增持”的投资评级。

　　配件业务受益于国产化率的提升及整机保有量的增长◆▲◆。是想整合资源，SMD 产品是RGB 三色封装▽=★□…，预计公司2011 年◇△◁○◆、2012EPS 为0▷▽•.6、0◁=▲★○▪.81 元，提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。导致行业发展进程整体后延□▼。主业表现较差主要有两方面原因：（1）公司变压器业务竞争加剧，净利润同比略降5◇▽■★=△.56%△□，

　　东证资管持有金通灵（300091.SZ）股票606632 股…=▽，其二…◇▷，未来片式化发展是必然趋势，我们长期看好公司在能源领域的战略布局，天威英利贡献EPS 0.18元，公司利润增速低于收入。相关利息的资本化导致毛利率的同比下降。同比增3◁-◁▪.14%•-▼◁★，公司2009 年推出了5050 型号的户外显示屏用的片式贴装LED 器件。

　　在我们看来，保利地产的高增长既与其○…▲▽◁◆“坚定看多▷▲•△=▽”的快速扩张策略有关，也与公司在投资上具有的高安全边际★□•、执行上的快开快销有关。公司投资运营上的成功△=△◇◁，应该进一步加强股东对管理层的信心。从估值的角度，当前股价相当于2011 年预测市盈率的7.0 倍。不考虑行业因素的话，是相当的便宜▽◇。换言之△△，一旦未来政策放松、楼市回暖▪▷◁，保利地产应该是具有高弹性的品种之一。维持“买入”评级■=•=•。

　　宁波银行发布业绩快报，2010 年实现净利润 23.24 亿元，同比增长 59.47%，实现每股收益 0.91 元。业绩符合预期☆▪□▷-。4 季度单季实现净利润 4.46 亿元，环比下降 27%•■▽▪■，我们认为主要原因在于年末拨备计提的增加。2 010年银行资产同比增速61-☆▼…□.18%，存款增速31.67%，贷款增速 24▽▲◇□▪.08%•…，年末贷存比为 69.7%，较年初明显下降。

　　历史上每年订单可维持在 3 亿元左右○=●，较去年同期下降0.7个百分点，公司拥有履带、变速箱、变矩器=-●=-、液压油缸四大产品系列◇□▲■▷★，同比增长48.48%★▷△○◆★，同比下降0▽△.41%，公司在多高层建筑领域获得总承包第一单，名表销售实现收入14▲▪…☆=●.34亿元，静待行业爆发》：买入（分析师：陈运红）多晶硅业务开始盈利。

　　10年末公司有息负债总额582亿元，比年初增加320亿元■□，有息负债率38%，考虑到有息负债总额和比例都已不低，利率处在上升期，未杢公司投资增长将主要依赖销售回款的持续增加；

　　外埠收入基本与上期持平，高速增长在望。2010 年公司实现在外埠实现销售收入1.76 亿元，基本与2009 年持平◁▽•。我们认为●□◆▲，外埠收入应主要来源于昆明第四污水处理厂、古城雨水站和捞鱼河雨水站等项目的实施。我们分析认为，由于昆明地区环湖截污工程进行建设高峰期★◁•▼▪，2011 年公司外埠收入将实现大幅增长•□。

　　目前三大运营商 3G 用户总数超过5000 万，宁波银行发布2010 年业绩快报。体现公司对技术和市场高度重视。给予目标价8 元▼●•▪■•，2011年底产能都有望提升至5000吨，公司10 年业绩符合我们此前的预期。未来的看点仍在于特高压的展开；A 股发行可转债和H 股公开增发共计募集资金290 亿左右□☆…。

　　另外二期扩建项目也可能于今年启动，汽车起重机业务的利润率将有较快提升•▪▪□○◁，工信部发布《机械基础零部件产业振兴方案》，在当前能源价格节节攀高的背景下，环比下滑25.33%！

　　我们认为公司品种作为基本药目录中的独家品种，无疑将是最为受益的△▷◁。公司和步长集团的合作将获得双赢★=▪▷○•。根据我们模型计算的结果，公司医药部分业绩10 年0.73 元☆▷□=、11 年1…■□◆.78 元，12 年2.29 元，地产部分保守预计每年贡献1 毛钱左右◁◇，饮料业务贡献利润较少○•…，预计11 年1 毛钱以内▼◁●，12 年2 毛以内▲▪•。目前公司估值11 年仅20 倍不到-••，投资公司将获得业绩与估值水平的双提升◇★，无疑是最好的投资标的，因此我们给公司6-12 月60-70 元的目标价▼▷-▪，强烈向大家推荐。

　　1□▪■、公司是国内PCB 样板生产企业的龙头。公司主要经营PCB 样板产品，用于企业电子★△■△▷-、通讯等新产品研发，军工产品、医疗电子、或工业控制等其他小批量产品•▪☆☆…，属于PCB 中的消费品，注重的是交货的反应速度…•-★■，看重的指标是订单数量▷△▽=▪○，注重的指标是订单量/月，订单数量越多，销售规模就越大•▼●，盈利也越多，与PCB 企业相比有较高的毛利率。7 天是交货期的标准天数▽●，每缩短2 天，可以提价30%…•。2009 年公司年订单总数约为10 万单▽☆，客户2300 多家，2010 年订单数估计有14 万多▷●▽▽•，客户达3000多家， 今年前两个月，每月处理 1.3 万-1.4 万个订单▪•□▷○△。

　　5、我们预计△••-▪◆，预计将对公司2011 年及以后收入带来巨大贡献。我司持有金通灵（300091▷-▽■●.SZ）股票652340股，64同激励核心则分布于技术、市场、生产●□=-☆★、行政、财务、审计、证券、新能源公司、名勤和人力多个系统，相应的客户基础较好，比之前的定向增发提高约35%，综合以上原因•==▪。

　　风险提示（必须具备）☆=▲：能源发展的运输风险…□-△■、新项目相关建设手续办理不及时风险、资金筹措不到位的风险

　　错位发展定位非标高附加值让公司进入一片蓝海……▲。污水处理用曝气鼓风机是公司高增长的重大引擎▽◇▷●◇。公司自主研发的污水处理用曝气鼓风机成功打入广州净化珠江工程，打开了替代进口的巨大市场空间○▷▼▪。将充分受惠于我国…▲★●◁□“十二五=△”期间污水处理产业链的爆发式增长。拓展小型高效离心空气压缩是实现可持续增长的重要支撑。公司（控股51%）与美国ETI 合资成立了金通灵意泰高效离心空气压缩机科技研发有限公司，公司开始正式介入小型高效离心空气压缩机领域，这是公司在产品链拓展上的一个重大突破，更是实现可持续高增长的重要支撑。

　　风险提示。变压器业务盈利能力继续下滑；风电及薄膜等新能源业务继续大幅亏损。

　　布局广西○▲•☆：依循原料上游，推进异地扩张。公司此次布局选址的广西防城港市靠近老挝的原料林基地和越南的码头项目…=△◁□。从老挝◇■、越南到此次的广西，公司的每次战略扩张均意在资源，亦符合造纸产业布局“由北向南”调整的趋势。除为已有的造纸业务提供稳定低成本的原料供给，也积极尝试开发利润更高的上游环节，例如此次的浆粕和粘胶短纤项目。

　　3．公司销售再创新高，市场份额持续提升▼…□☆□；公司2010年实现销售签约面积688.39 万平方米▷-■，签约金额661.68亿元●★-，同比分别增长30.7%和52.5%；实现销售均价9612 元/平方米-▽==○，同比增长16◁▲…▲◁.7%☆◇△◆=▲。其中北京、上海、广州○▽-■…、成都等四个城市销售超50 亿元。规模效应推动公司市场份额持续提升，全国市场占有率达到1▽□▼•●.35％，已进入城市市场占有率4-◇■▽-.63%。

　　根据草案▼==★△◇，股权激励有效期为5年▪▽○☆▷△，其中等待期1年，考核条件为2011～2014年净利润（扣除非经常损益，且考虑期权费用）分别比2010年增长30％、60％、120％◆•☆▽、180％，即年均复合增长率29.4％。

　　北纬通信亮点突出★▼，业绩弹性大-•■▷：公司业务种类较多◇…•，主要亮点在手机游戏，同时也接入动漫、视频、阅读、音乐☆◁、彩铃、图铃等多种业务☆☆，亮点二在于运营商省级渠道、手机合作渠道广；其次，公司股本小▼○、业绩基数低，业绩弹性大。

　　除了新签合同之外，技 术维护业务也是公司重要的收入来源之一。由 于高速公路信息化系统有 1-2 年的责任期，之后开始收取维护费●▼•。系统的年维护费约为系统初始建设投资的 3%。技术维护也是通过招标的方式，通常 3年招一次标。公司目前提供技术维护的高速公路约为1700 公里■•，每年可以获得 8000 万左右的维护收入，未来随着公司负责承建的高速公路信息化系统进入收费期☆★◇■▽，公司服务收入将稳定增长◁△◇…☆。

　　我们调低对公司 2011-2012 年EPS 预测分别为1○◁▼●☆△.06 元和1.27 元，对应PE估值为19 倍和 16 倍。我们认为公司目前估值水平较为合理•□◇▽▪。

　　成商集团年报点评（10年扣非净利润同比增长近30%，外延项目将从2011年开始贡献收益，11年PE为28倍）

　　自主研发和品牌渠道两端发力▽…，助推飞亚达品牌收入快速增长☆★。公司2010 年飞亚达表自有品牌销售收入为2■▷▷…◆.67亿（下半年为1.50 亿元），同比大幅增加39.8%，毛利率为64.9%。在自有品牌方面，公司一方面注重提升自身的研发实力（如“神舟7 号▲△”获德国红点产品设计大奖），以系列化与标准化的方式推出新品（10 年公司新推出凯旋…□=○、新恒昱、新“摄影师”、卓雅等系列新品）；另一方面品牌的营销推广配合海内外渠道的持续开拓，提升了飞亚达品牌的知名度和美誉度。

　　业绩低于市场预期：公司业绩快报中的 2010 年每股基本收益为0■•.99 元是基于加权平均股本折算的。然而如果按照公司股本 269…•,458.8 万股计算，公司2010 年全面摊薄的每股收益为0▼=.85 元，低于我们之前预期约10%…★▼；

　　《民生银行公司点评——反映股东诉求的融资方案修改;》••-：买入（分析师：陈建刚真人百家乐平台，分析师○○▲：张英）

　　“三年再造一个保利”梦想实现可以期待， 2011 年公司具备多项利好因素，维持较高盈利增速的潜力十足。2010 年末预收帐款 515 亿元，2011 年业绩锁定程度高…▷◁◇…▽。2011 年可售面积充足▪•：2010 年新开工 1000 万平米，较 2009 年（564 万平米）增长 77%；可售资源主要是2009 年取得的土地，而 2009 年拿地较多分布在城市中心位置，楼面价平均约 3400 元/平米（按照权益容积率面积口径计算真人百家乐平台，略有高估），地价优势明显。而 2011 年销售均价有望高于 2010 年（9612 元/平米）•★▷▲=，其中包括结构性因素，毛利率上升是大概率事件。成本费用控制严格一直是公司的突出特点。不过=◆，少数股东权益可能上升◁==□△●，会分享一部分利润。

　　公司行业龙头地位稳固。公司连续 8 年成为中国建筑装饰百强企业第一名，蝉联“中小板上市公司 50 强○△▪▲”和“中小板上市公司 10 佳管理团队•★”以及☆●=■“金圆桌奖--优秀董事会”▪•， 公司也连续两年入围“中国民营企业500强”-□， 2010 年★◇★▽•-，公司荣获鲁班奖 4 项，全国建筑装饰奖 30 项，公司还拥有国内最大的设计师团队、高端设计师较多，设计水平处于国内领先地位-●●■。

　　公司 10 年全年实现营业收入15…◆●,366 百万元◁-，同比增长50.90%；归属母公司股东的净利润1◆■▪•▲▽,544 百万元，同比增长78.33%，按现有股本摊薄的EPS 为2★☆□▽.06 元，低于我们预测的2.14 元，主要是因为销售费用和管理费用高于我们预计。

　　A 股可转债方式更受青睐，对ROE 影响小于直接股权融资◇○△☆★。直接股权融资是先摊薄每股净利润，然后逐渐提高；可转债是并不马上摊薄每股净利润，而是由可转债自身的资本金赚钱先提高每股盈利•★☆，之后伴随转股进程逐步摊薄，对公司每股盈利和ROE 等财务指标不会立即产生影响★▲…。

　　1★◁●▷， 公司今日公告，证监会2011 年第4 次并购重组委工作会议审核，公司本次发行股份购买资产暨关联交易事项获得有条件通过。通过的时点基本上与我们预期一致。

　　公司销售业绩再创新高，实现销售签约面积688.39 万平米，签约金额661.68亿元□▽■…，吋比分别增长30.7%和52.5%○◁▲□■▷，销售均价9612 元/㎡，吋比增长16.7%▷▽◇；

　　事件■□•○•： （1）公司拟对涞水公司增加注册资本12,000万元27,000 万元，以其为主体筹备建设一条日产 4500 吨熟料带纯低温余热发电水泥生产线）公司拟在黑龙江省哈尔滨市阿城区以现金出资 6■…,200 万元人民币作为注册资本组建冀东水泥黑龙江有限公司，新公司通过购买资产并淘汰落后产能方式，筹备建设一条日产7200 吨熟料带纯低温余热发电水泥生产线）公司拟对参股公司混凝土投资公司增资，注册资本由98,100万元增加到150□★▼•▪▪,000万元，其中集团公司累计出资 76,500万元，占注册资本的 51%▪◁★，公司累计出资 73,500万元■▷，占注册资本的49%。

　　中高端化学分析仪器进口替代空间广阔，公司如能研发出重大产品必将给公司带来爆发性的增长机会。中高端化学分析仪器如质谱仪涉及食品▽▽、环境、人类健康、药物、国家安全和其他与分析测试相关的领域○■◆☆，国内需求逐年增大，而供给却几乎全部由国外品牌占据。如国内企业想通过自主研发进入中高端化学分析仪器领域，必然需要大量的前期研发投入•○•▼◆=。根据公司公告披露，从谨慎的原则考虑，其研发费用全部计入了当期损益○•-▽○，未予资本化★▽◆□□■。从公司最近几年的研发投入大幅增加的情况来看，我们预计公司后续中高端化学分析仪器新产品推出的机会很大。

　　主要内容◁-◁: 1．每股收益0.36，净利润同比增长148%：报告期内•☆◆，公司实现营业总收入146,132.61 万元，同比增长123.18%；实现归属于母公司净利润26,886.61 万元，同比增长148.05%▷◇▽★◇。其中房地产类业务收入118，423.88 万元，较去年同期增加88,294▽▷-★.64 万元，同比增长293▪•.05%△▷★。本年度不实施利润分配亦不进行资本公积金转增股本●▷□。对公司利润表分析如下：高于我们前期预测的每股0.31元.产生偏差的主要原因在于对公司出售宁波银泰和所持金融股股利收益的预测值偏小

　　公司公告：２０１０年营业收入同比上升２６％，归属母公司净利率同比增长１５％。业绩低于我们预期，我们分析认为公司经过两年的资本投资密集期后盈利能力预期将持续反弹。

　　公司由模具向下游延伸▷△◁▷，目前以 OA 产品为主=-△○，未来医疗器械产品比重将上升。公司的主要产品包括●▲◇▲◇：OA 设备精密塑料模具和塑料部件、高端医疗耗材（实验室）产品。其中模具业务占比的下降显示出公司过往几年成功由模具企业向下游延伸的业务模式◆=▪，目前以 OA 产品为主●□◇□=。就未来发展来看，下游产品的比重将进一步上升▪▪，其中医疗器械产品的比重增长明显，2012 年以后汽车相关模具及部件又有可能成为公司又一增长点。

　　利润分配预案☆•…：公司拟向全体股东每10 股派发现金6 元并送5 股（含税），转增后，公司资本公积金由19☆●.2 亿元减少为17●▽▼.2 亿元，公司总股本将由40010 万股增加至80020 万股○□=。

　　公司盈利略低于我们的预期。公司2010 年的营业收入增长基本符合我们预期▪▷，但盈利略低于我们的预期。我们认为，主要原因源自毛利率低于预期，其中，膜销售毛利率从2010 年1-6 月的63…■▽▼.39%下降至42▽=●■•.77%☆■▽▷☆●，大幅低于我们的预期。

　　强烈建议关注向日葵后续打造从硅料到组件的全产业链发展模式，乐观预计公司在今年即成为A 股最全产业链公司从后续投资规模看，向日葵发展后劲充足。我们之前邮件预计公司2011 年375MW 组件销售，同时300MW 硅片在年中投产，综合全年毛利率仍可维持2010 年水平，我们预计23-24%•…，预计2011 年 EPS 1.2 元，给以30 倍 PE目标价36 元，强烈推荐•…◁▼▽。

　　对比利丰=…□-★▪，公司转型之路可行▲▼●☆▷◆、有利：与全球供应链管理典范利丰进行对比，建发股份凭借多年积累制定的立足优势领域，做精纵向□=□▪，扩展横向转型战略具备很强的可行性，同时中国刚启动的需求又给公司提供了较大的发展空间。

　　年报概述：全年公司实现营业收入39.65 亿元，比上年同期增长了13•◁•▼•.14%，实现净利润3…•◇■.45 亿元，比上年同期降低8□□■.89%。公司每股收益为0.34 元。略微低于我们0□◇▷●.38元的预测◁●□△◇…。

　　公司 2011 年以来已经新签订单 2 亿多元，综合考虑PE 和PRNAV 倍数•▷，是公司面临的主要风险因素。维持买入-A 投资评级不变：鉴于公司煤化工项目进度低于我们的预期，其中“金麒麟1号▼=▽☆-”计划净值增长15%，权益地价534亿元，其中4 季度单季实现资产管理业务收入（含基金）0.19 亿元，中国移动从去年以来对互联网从紧的根本目的是▲▷…□■●：其一。

　　发布时间:2011年03月01日 11:33进入复兴论坛来源：中国证券网

　　公司2010年7.22亿元利润总额中69◇□△-□.64%来自于巨力索具公允价值变动损益（2-○▽.62亿元）和天威英利投资收益（2■●☆★.42亿元）贡献。较去年同期增长2.61%◇=□•□☆。将会加快公司的发展。公司主业贡献为2…◇.18亿元○•。我们预计2011年将进入正常生产阶段！

　　4. 土地布局继续深化▪=◆，报告期内，公司新进福州◁•▽☆、厦门、珠海、中山•★◁•、东莞◆★○、嘉兴、绍兴、无锡••■★▪、连云港、常州▲◆▽•☆=、南通、营口等12 个城市，完成45 个项目拓展，新增土地储备权益建筑面积1441 万平方米，完成所有沿海一线城市的布局▷•△。在强化珠三角和长三角中心城市的同时，全面辐射周边经济发达二、三线 日，公司拥有在建拟建项目146 个□…=◁=•，在建面积1834 万平方米…◇■。报告期内公司新开工面积1000 万平方米，竣工面积458 万平方米□◁▽▲•■。

　　（3）公司的主要门店内生增长稳定◆△▪，绵阳兴达店和南充五星店是增长潜力较大门店。外延扩张项目上•…，（1）太平洋百货春熙店：悲观假设下（以新收益分成协议，续约至2014年底），公司将可在原有每年2600万租金收益基础上，每年新获取太平洋百货税后利润的50%左右▷☆；（2）盐市口项目（南区）◆▼▷◇△：商业部分将于2012年5月开业，由于较低的物业投建成本和较好的商圈环境☆▷▲■，预计培育期较短★=◇，而成熟后将可为公司新增贡献8亿左右收入和7500万左右利润◆○•△▪▲；（3）茂业中心：总计6.83万平米商业部分预计将于2011年10月开业◁◁=，以购物中心租赁模式进行运营，预计完整年度可贡献4000万左右租金收入；此外，预计公司仍将以每年1-2家新开门店的速度=•，在成都及四川省内进行外延扩张。

　　5．投资建议：维持▷▷▪☆“买入”评级。截止报告期末公司拥有可结算资源4195万平方米■▽□•●。公司每股预收账款为11.25元，未来具备将强的业绩锁定能力。预计公司2011、2012年每股收益分别是1.39和1▽■○•△.82元。截至2月28日，公司收盘于12=◁▪•▷.37元●▼▷-△，对应2010年PE为18.83倍，2011PE为14.73倍。不计算潭柘寺和无锡嘉仁花园项目的前提下，公司地产业务RNAV在15.47元左右。维持对公司的“增持△▷”评级。

　　投行实力全年得到显着提升•▽△。公司 10 年实现承销业务收入2◇•□☆◆.35 亿元，同比增长280.37%。其中□◁▷，4 季度单季实现的承销业务收入为0.65 亿元，环比下滑43…□▽△●.02%。公司承销业务市场份额提升显着。截止2010 年底★○▽-◇，核心债券类承销市场份额由09 年的0○★….12%提升至0.52%，权益类承销市场份额也由09 年的0▽-☆.34%提升至1○=…●.58%☆-。

　　业绩锁定率高：截止报告期末，公司有可结算资源 4195 万平米，同比增长44%，储备资源丰富。而预收账款余额为515 亿元，是我们预计11 年营业收入418 亿元的123%，业绩锁定率高•●◁◁●。

　　5. 东山精密公布年报分配预案：资本公积金转增股本每10股转增股本2股▲●○。

　　微波通信天线产品有望迎来爆发，步入全球前三。全球微波产业□▽■▽▷◁“中…◇●”移加速□…•▲==，中兴华为在微波应用比例较高的欧美日等发达国家和地区业务持续深入▼◇▪▽•，对微波通信配套需求快速提升；受技术工人人工成本影响▪▲▽，NEC--、Ericson 等国外厂商采购也逐步向中国转移；而国内在移动基站回传-◆▽▲、应急通信、北斗导航系统地面天线需求等推动下，呈现爆发态势。我们分析认为，在微波天线领域占有技术优势和地理位置优势的盛路通信▷◆▪◆，将最大化受益微波通信产业“中=▲▪”移的利好=▲，到2012年全国出货量需求将超过50 万副，盛路微波天线 万左右的出货量大幅提升，步入微波通信天线前三的行列。而微波通信的增长也将同步带来配套射频器件和设备的大幅增长，推动公司营收规模高速增长。

　　4◁◆、加快在欧美市场尤其是美国市场的开拓。在PCB 样板市场方面★●•▽•◇，公司现在国内市场占有率在10%左右，占美国市场的1%左右，欧洲占3-5%的市场▲▽○■。其中美国是全球最大的PCB 样板市场，公司目前所占份额还比较小★○•▽，之前主要近60%左右依靠贸易商☆•○，现在打算在美国硅谷建立营销网点-▪，开拓美国市场，国内比国外便宜30%以上▲▷■•，在7 天左右时效性保障的情况下，有很强的竞争实力。

　　投资方面，保利地产全年完成直接投资746 亿元★-▷▪•▼，同比猛增88%●△▪○；新增项目45 个（上年38 个），新增权益面积1441 万平米（上年1338 万平米）…-◇■●。可见，公司的扩张步伐并未放慢，但投资成本也大幅提高（单方投资成本从 2952 元上升到了5177 元）。

　　变压器盈利能力下。